公司股權(quán)質(zhì)押后的六大實務問題解析
云南百滇稅務師事務所有限公司 2017-11-27
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公司股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，債權(quán)人取得質(zhì)權(quán)，也取得了在債務人按期未履行債務時，對質(zhì)押股權(quán)具有優(yōu)先受償權(quán)。
但是，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，會出現(xiàn)哪些實務問題？
例如，對于股權(quán)價值的減少，是否會影響質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)？損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益有哪些行為或者事項？
股權(quán)價值有哪些影響因素？質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍是否包括共益權(quán)？質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息？
如果出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)，會產(chǎn)生何種法律后果？
一、質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少，對質(zhì)權(quán)人有何影響？
股權(quán)的性質(zhì)決定其價值容易上下波動。與不動產(chǎn)的價值不同，股權(quán)價值并非固定不變，股權(quán)的價值極易受公司狀況和市場變化的影響；特別在股票出質(zhì)的情形下，股票的價值經(jīng)常地處于變化之中。甚至，股權(quán)價值在短時間內(nèi)會發(fā)生由波峰跌至波谷甚至負價值的極端情況。股權(quán)價值明顯減少會損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。股權(quán)價值明顯減少造成質(zhì)權(quán)人損失主要包括兩方面：
一方面，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實現(xiàn)受到威脅。由于質(zhì)權(quán)實現(xiàn)有賴于股權(quán)拍賣、變賣或者折價時的價位，如果股權(quán)價值在質(zhì)押期間明顯下跌；屆時如債務人未清償債務，且不具有償還能力，而質(zhì)押股權(quán)又因價值減少而不足以清償債權(quán)。那么，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實現(xiàn)將直接受到威脅。
另一方面，質(zhì)權(quán)人可能對股權(quán)價值減少不知情，無法及時要求出質(zhì)股東履行補救義務。即使股權(quán)價值波動，由于質(zhì)權(quán)未能直接參與目標公司的決策和管理； 難以第一時間獲得目標公司的內(nèi)外部信息以及股權(quán)價值減少的消息。因此，也就無法及時要求出質(zhì)股東提供補充擔?；蛘咛崆扒鍍?shù)难a救義務。因此，作為質(zhì)權(quán)人， 在取得股權(quán)質(zhì)權(quán)后，其應當首要防范的就是質(zhì)押股權(quán)的價值減少。
當然，筆者認為，股權(quán)價值減少的范圍應該廣義化，既包括實際減少；也包括出質(zhì)股東或者目標公司的行為導致股權(quán)價值可能減少或者損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。
二、損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益的行為或者事項有哪些？股權(quán)價值的影響因素有哪些？
既然質(zhì)押股權(quán)價值明顯減少將對質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生不利影響；那么，為了對股權(quán)價值有清楚的認識，也為了更好地保障質(zhì)權(quán)人的權(quán)益，以及有利于防范機制的構(gòu)建；是否應該將威脅質(zhì)權(quán)人權(quán)益的原因或者因素全面概括和界定，出質(zhì)股東、目標公司哪些行為或者事項會損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益？
筆者認為應該全面概括和界定，對于影響股權(quán)價值的行為、事項及因素，具體從以下兩個角度分析。從行為和事項角度，主要有下列兩種情形：
(1) 導致股權(quán)價值實際已明顯減少的行為或者事項。
質(zhì)押股權(quán)設(shè)立后，在債權(quán)受清償期限屆滿前，如果出質(zhì)股東、目標公司的行為或者其他事項導致目標公司質(zhì)押股權(quán)的價值已發(fā)生減少。例如，出質(zhì)股東作為控股股東以明顯不合理低價轉(zhuǎn)讓目標公司的主要資產(chǎn)；或者目標公司聘請不具有任何管理經(jīng)驗的高管人員，導致質(zhì)押股權(quán)價值已從出質(zhì)時的每股價格1萬元降至債務履行期限屆滿之前的5千元。那么股權(quán)價值實際減少，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受償明顯受損。
(2) 導致股權(quán)價值可能會明顯減少的行為或者事項。
雖然并無證據(jù)證明股權(quán)價值已減少，但是，出質(zhì)股東、目標公司已實際做出足以損害股權(quán)價值的行為或者發(fā)生類似事項，可能會導致股權(quán)價值下跌。
例如，因出質(zhì)股東拖欠其他債權(quán)人的借款，該質(zhì)押股權(quán)被法院查封，或者目標公司陷入重大訴訟，可能被法院判令承擔債務清償責任，由此將導致質(zhì)押股權(quán)的價值明顯減少。
從影響因素的角度，股權(quán)價值與目標公司的管理和所處產(chǎn)業(yè)有關(guān)，對于股權(quán)價值的影響因素，以是否可由目標公司控制進行劃分，分為內(nèi)部和外部因素，具體如下：
①、 內(nèi)部因素，包括股東會、董事會的決議，目標公司的利潤和剩余財產(chǎn)分配。
目標公司的管理（管理又包括戰(zhàn)略管理、市場營銷、經(jīng)營管理等內(nèi)容），目標公司處分重大資產(chǎn)；目標公司履行業(yè)務合同情況以及面臨重大訴訟等與目標公司自身成長與管理有關(guān)的內(nèi)部環(huán)節(jié)。
②、外部因素，包括原材料以及勞動力等成本漲跌、行業(yè)利潤形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策等與目標公司經(jīng)營無直接關(guān)系的外部環(huán)節(jié)。
此外，對于內(nèi)部因素，如果從主體而言，目標公司由股東、管理人員、勞動者等人員組成，股權(quán)價值也與這些組成主體相關(guān)；該類主體所實施的不當行為可能會導致目標公司利潤減少的，需要監(jiān)管和防范。因此，只有將影響因素有效防范，才能防止股權(quán)價值減少可能性的發(fā)生。
三、質(zhì)押股權(quán)價值如何計算判斷？
對于上述股權(quán)價值減少的情形，應該明確股權(quán)價值如何計算，只有通過科學合理的計算，才能準確地判斷出質(zhì)后與出質(zhì)前相比，股權(quán)價值在是否減少。在實務中，股權(quán)的價值判斷有以下幾種方法：
(1) 按照工商注冊登記時的出資額確定，也稱為“原值確認法”。這種方法通常適用于剛成立不久，或者資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生明顯變化，或者利潤率不高的目標公司；
(2) 按照目標公司的凈資產(chǎn)數(shù)額確定，也稱“資產(chǎn)凈值確認法”，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中最常用，可以按照目標公司上一年度的資產(chǎn)負債表計算，容易操作；
(3) 按照目標公司的凈利潤數(shù)額確定，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)投資中也經(jīng)常被使用。
包括以協(xié)議簽署前1年、3年、5年甚至更長時間的凈利潤平均值乘以一定年限作為股權(quán)價值的計算；
(4) 按照目標公司的盈利能力或者收益率確定，這種方法將股權(quán)價值與目標公司將來的盈利能力掛鉤。特別是在涉外投資中經(jīng)常被使用，但是，盈利能力較難確定，通常由專業(yè)機構(gòu)綜合各種影響盈利的因素予以評估；
(5) 按照審計、評估機構(gòu)作出的價格確定，該方法通過對目標公司會計賬目、財務報表、資產(chǎn)的清理核算；能夠較為準確地體現(xiàn)目標公司的資產(chǎn)和財產(chǎn)狀況，通常適用于雙方對股權(quán)價值無法協(xié)商一致，各自的估價差異較大的情況。當然，上述每種方法都存在利弊，例如，出資額和目標公司凈資產(chǎn)額的方法便于計算和操作。但是反映的均是目標公司的歷史數(shù)值，與股權(quán)的實際價值存在較大差異。其次，出資與股權(quán)不能相互混淆，凈資產(chǎn)也不能反映目標公司的實際經(jīng)營情況，審計、評估的方法較能體現(xiàn)公司的資產(chǎn)狀況。但是，目標公司的資產(chǎn)處于變化狀態(tài)，審計評估也不能體現(xiàn)目標公司的不良資產(chǎn)率、公司發(fā)展前景等對股權(quán)價值有重要影響的因素；盈利能力雖然反映公司的發(fā)展前景，但其數(shù)值反映的是評估機構(gòu)的主觀觀點，不一定與目標公司的未來盈利相符。因此，基于單一的標準確定股權(quán)價值都存在不足，應該根據(jù)股權(quán)和目標公司的實際情況。
采用前述的一種或幾種計算方法，結(jié)合目標公司不良資產(chǎn)率、國家產(chǎn)業(yè)政策等因素確定股權(quán)價值，予以綜合判斷。
四、股權(quán)質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍如何？質(zhì)權(quán)人能否行使出質(zhì)股東的共益權(quán)？
分析股權(quán)質(zhì)權(quán)的范圍主要是為了討論質(zhì)權(quán)人在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后可以行使哪些權(quán)利。
例如，是否能行使質(zhì)押股權(quán)的表決權(quán)、選擇管理權(quán)等共益權(quán)。如果質(zhì)權(quán)人可以行使表決權(quán)，則其可以影響目標公司的經(jīng)營決策，從而影響股權(quán)價值，也將影響質(zhì)權(quán)人自身的利益。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍，在理論和實務界存在兩種不同觀點。
第一種觀點認為：股權(quán)質(zhì)押時，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利，而只及于其中的財產(chǎn)性權(quán)利即自益權(quán)，而公司重大決策和選擇管理者等共益權(quán)則仍由出質(zhì)股東行使。
另一種觀點認為：股權(quán)乃股東的自益權(quán)和共益權(quán)這兩種權(quán)利的有機結(jié)合。因此，絕不可強行分割而只承認一部分是質(zhì)權(quán)的標的而剔除另一部分。對股權(quán)的處分，就是對股權(quán)的全部權(quán)能的一體處分。
股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍通常只包括自益權(quán)，理由如下：
首先，從股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的目的來判斷，該協(xié)議的實質(zhì)目的為了在債務人未按期履行債務時，保障質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受清償。具體通過取得質(zhì)押股權(quán)的交換價值實現(xiàn)，因此從性質(zhì)上來說，股權(quán)質(zhì)押屬于財產(chǎn)權(quán)利，與自益權(quán)的財產(chǎn)屬性相符。
其次，從質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)時間和條件來看，質(zhì)權(quán)人的權(quán)利實現(xiàn)附期限或者條件；
只有在主債務履行期限屆滿或者質(zhì)權(quán)提前實現(xiàn)的法定或約定條件成就時，才享有要求出質(zhì)人履行擔保責任的權(quán)利。而在此之前，質(zhì)權(quán)人只享有屆時實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的可能性， 如果債務人在履行期限屆滿之前已清償完畢債務；則質(zhì)權(quán)人因債權(quán)實現(xiàn)而質(zhì)權(quán)消滅，也就不可能在債務履行屆滿前以股東身份參與目標公司的決策或者管理。
再次，從股權(quán)質(zhì)押和股東權(quán)利各自的法律關(guān)系來看，股權(quán)質(zhì)押是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人之間的法律關(guān)系；而目標公司的共益權(quán)則屬于公司與股東、股東與股東之間的法律關(guān)系，也體現(xiàn)公司人合性的法律特征。
在目標公司股東行使共益權(quán)時，質(zhì)權(quán)人作為第三人，與目標公司及其他股東并無直接法律關(guān)系。而質(zhì)權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)，也僅針對出質(zhì)股東的股權(quán)，屬于其個人財產(chǎn)，并非針對公司的資產(chǎn)。
五、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息？
出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人并未約定質(zhì)押股權(quán)的孳息收取，在主債務履行期限屆滿之前，目標公司分配紅利或者分配剩余財產(chǎn)的，質(zhì)權(quán)人能否取得該紅利？
依照《物權(quán)法》第二百一十三條規(guī)定，除非在質(zhì)押合同中明確排除，否則質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取質(zhì)押股權(quán)產(chǎn)生的孳息（股息或紅利），出質(zhì)人不得拒絕。
在債務人不存在不履行債務的行為時，且債務履行期限未屆滿，出質(zhì)人應如何處理孳息存在爭議。
因為除規(guī)定“孳息應先充抵收取孳息的費用”外，關(guān)于質(zhì)權(quán)人如何處置孳息法律未予以明確。只有在債務人不履行債務或者出質(zhì)人出現(xiàn)擔保能力嚴重不足的情形時，質(zhì)權(quán)人才能行使質(zhì)權(quán)，也才能以孳息充抵債務。否則質(zhì)權(quán)人只能持有但不能充抵該孳息。
在債務人清償主債務后，質(zhì)權(quán)人應返還孳息（扣除收取孳息的費用），而且孳息余額的利息也當按照同期銀行存款利率一并返還。
六、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)的法律后果如何？
從法律規(guī)定來看，《擔保法》、《擔保法司法解釋》與《物權(quán)法》對質(zhì)物處分的規(guī)定不完全一致。
按照新法優(yōu)于舊法的原則，在《物權(quán)法》實施之后，質(zhì)押股權(quán)的處分應適用《物權(quán)法》第二百二十六條的規(guī)定，即股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。
出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額、股權(quán)所得的價款，應當向質(zhì)權(quán)人提前清償債務或者提存。對于出質(zhì)股東擅自轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的效力，應從債權(quán)行為效力和物權(quán)效力分析。從債權(quán)行為來看，屬于效力待定民事法律行為，如果質(zhì)權(quán)人同意的，則為有效民事法律行為；如未征得質(zhì)權(quán)人的同意或者追認，則為無效民事行為。
從物權(quán)行為來看，如果受讓人確系善意第三人，其受讓行為符合善意取得要件，則受讓人有權(quán)取得質(zhì)押股權(quán)；否則，質(zhì)權(quán)人應當享有擔保物權(quán)的追及效力，不論質(zhì)押股權(quán)流轉(zhuǎn)何人手中，質(zhì)權(quán)人之質(zhì)權(quán)并不消滅，可以直接對抗第三人。當然，實務中，由于非上市公司的股權(quán)確認以及股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓都應由工商登記機構(gòu)登記。所以， 除非因工商登記機構(gòu)的重大過失致質(zhì)押股權(quán)未登記，受讓人關(guān)于其為善意的主張難以得到法院的支持。
如果受讓人代出質(zhì)股東清償債務，債權(quán)因受讓人代償?shù)靡郧鍍?；即使先前的出質(zhì)股東處分質(zhì)押股權(quán)未被同意，也不影響出質(zhì)股東之前轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的行為。因為此時質(zhì)權(quán)人的債權(quán)權(quán)益已得到實現(xiàn)，抵押權(quán)也隨之消滅，故另當別論。
來源：金融干貨
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